Венчурное финансирование

Особенности венчурного финансирования

Согласно Европейской ассоциации прямых частных инвестиций и венчурного капитала, венчурный капитал — это денежные средства профессиональных участников рынка, инвестируемые совместно с предпринимательскими средствами для финансирования начальных стадий (посевной и стартовой) или на этапе развития. Компенсацией высокого уровня риска, принимаемого на себя инвестором, является ожидание повышенной нормы вознаграждения на совершаемые инвестиции.

Становление венчурного капитала совпало по времени с бурным развитием компьютерных технологий. Современные гиганты компьютерного бизнеса Apple Computers, Microsoft, Intel сумели стать тем, кем они есть теперь, во многом благодаря венчурному капиталу. Более того, бурный рост новых отраслей, таких как персональные компьютеры и биотехнология, оказались возможным в основном при участии венчурных инвестиций.

Венчурные фонды — посредники инновационного процесса, представляющие собой фонды венчурного капитала. Под венчурным капиталом понимают капитал, который инвесторы готовы инвестировать в высокорискованные проекты.

Основным отличием венчурного фонда от других инвестиционных фондов является модель получения прибыли. Проекты с высоким уровнем риска отличаются тем, что прибыль по ним может быть либо отрицательной (в лучшем случае нулевой), так и аномально высокой. Средняя доходность проекта в развитых, традиционных отраслях промышленности составляет около 12—20%.

Венчурный инвестор рассчитывает па прибыль от проекта более 100%. Для того чтобы обезопасить себя от больших рисков портфель венчурного инвестора состоит из множества проектов с потенциальной аномально высокой прибылью. Таким образом, если из 10 убыточных проектов, хотя бы один принесет аномальную прибыль — она покроет убытки от других проектов и обеспечит доходность портфеля венчурного инвестора выше традиционных 12—20%.

Примерами крупнейших венчурных фондов в России является ОАО «Российская венчурная компания», а также корпорация «РОСНАНО».

Первый венчурный фонд, сформированный А. Роком в 1961 г., был размером 5 млн долл., из которых инвестировано было всего 3 млн долл. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: А. Рок, израсходовав всего 3 млн долл., через непродолжительное время вернул инвесторам почти девяносто. Другим вожделенным воспоминанием венчурных капиталистов является компания Cisco Systems, один из мировых лидеров производства телекоммуникационного оборудования. В 1987 г. Дон Валентин из Sequoia Capital приобрел за 2,5 млн долл, пакет акций Cisco. Через год стоимость его пакета составила 3 млрд долл.

В Российской Федерации венчурное финансирование координируется ОАО «Российской венчурной компанией» (ОАО «РВК»). ОАО «РВК» было создано в соответствии с распоряжением Правительства РФ от 07.06.2006 № 838-р. Основные цели деятельности ОАО «РВК»: стимулирование создания в России собственной индустрии венчурного инвестирования и значительное увеличение финансовых ресурсов венчурных фондов. Компания исполняет роль государственного фонда венчурных фондов, через который осуществляется государственное стимулирование венчурных инвестиций и финансовая поддержка высокотехнологического сектора в целом, а также роль государственного института развития отрасли венчурного инвестирования в Российской Федерации.

Миссия ОАО «РВК»: обеспечить ускоренное формирование эффективной и конкурентоспособной в глобальном масштабе национальной инновационной системы, путем создания саморазвивающейся венчурной отрасли во взаимодействии с другими институтами развития, с помощью вовлечения частного венчурного капитала, развития инновационного предпринимательства и технологической бизнес-экспертизы мобилизуя человеческий потенциал России.

Уставный капитал ОАО «РВК» составляет более 30 млрд руб. 100% капитала ОАО «РВК» принадлежит Российской Федерации в лице Росимущества.

ОАО «РВК» вкладывает средства через венчурные фонды, создаваемые совместно с частными инвесторами. Общее количество фондов, сформированных ОАО «РВК», достигло 15-ти (включая два фонда в зарубежной юрисдикции), их суммарный размер — 28,9 млрд руб. Доля ОАО «РВК» — более 15,7 млрд руб.1

Последовательность этапов венчурного инвестирования можно представить на следующей схеме (рис. 12.2).

Рис. 12.2. Последовательность этапов венчурного инвестирования

В России венчурное инвестирование сталкивается с различными проблемами, наиболее острыми из которых выступают:

  • — проблемы законодательства;
  • — проблемы привлечения бюджетного финансирования;
  • — проблемы взаимоотношений между инвесторами и новаторами;
  • — кадровые проблемы;
  • — отсутствие сети венчурных фондов.

Заключение

В данном учебнике и практикуме нашли отражение вопросы, связанные с исследованием основных этапов инвестиционного процесса, современных методов оценки и прогнозирования инвестиционного рынка и отдельных его сегментов, освоением новых подходов к оценке инвестиционной привлекательности отраслей, регионов и т.д. Много внимания уделено основам анализа финансовой состоятельности, результативности и эффективности реальных инвестиционных проектов, стратегического портфельного анализа. Выделены разделы, посвященные исследованию вопросов финансового инвестирования.

В учебнике и практикуме нашло отражение исследование практики управления реальными и финансовыми инвестициями предприятия, методов риск-менеджмента инвестиционного проекта и анализа бизнес-планов инвестиционных проектов. Значительное внимание уделено овладению будущими бакалаврами и магистрами овладению навыками формирования инвестиционной программы, освоению современных методик оценки эффективности принимаемых финансовых решений в области инвестиционной деятельности.

Для более глубокого освоения теоретического материала предложено значительное количество практических заданий в форме тестов, ксйс-стади и аналитических заданий, большинство из которых соответствуют современным реалиям российской экономики.

Венчурное финансирование инновационной деятельности

Венчурное финансирование — это вложение финансовых ре­сурсов в рискованный проект или рискованное предприятие. Понятие «рискованный», или «рисковый», подразумевает, что инвестор и предприниматель, претендующий на получение де­нежных средств, входят во взаимоотношения с определенной Долей риска.

Венчурное финансирование характерно для малых и средних частных предприятий без предоставления ими какого-либо залога. Это существенно отличает такой способ финансирования от банковского кредитования.

Венчурное финансирование частного бизнеса зародилось в США в середине 50-х годов XX в.

Первый венчурный фонд, сформированный А. Роком в 1961 г., со­ставлял 5 млн долл., из которых инвестировано было всего 3 млн. Но результаты работы фонда оказались ошеломляющими: Рок, из­расходовав всего 3 млн, через непродолжительное время вернул ин­весторам почти 90! Компания Cisco Systems — один из мировых ли­деров производства телекоммуникационного оборудования. В 1987 г. Дон Валентин из Sequoia Capital приобрел за 2,5 млн долл. пакет акций Cisco. Через год стоимость его пакета составила 3 млрд.

В Европе венчурное финансирование появилось в конце 70-х годов XX в.

Первые шаги в направлении венчурного финансирования сделала Великобритания. Если в 1979 г. общий объем венчурных инвести­ций в этой стране составлял всего 20 млн фунтов, то в 1987 г. он уже превышал 6 млрд. В настоящее время количество проинвести-рованных частных компаний в Европе уже около 200 000. В 20 стра­нах Европы насчитывается более 500 венчурных фондов и компа­ний. Венчурное финансирование стало одним из двигателей эконо­мики развитых стран, хотя объем его капиталовложений в общем инвестиционном потоке относительно невелик. Венчурные фонды и компании живут по формуле: высокий риск — высокие техноло­гии — высокий уровень жизни.

До возникновения этого метода были известны несколько ис­точников финансирования малого и среднего бизнеса: банковский кредит, средства крупных корпораций и частных состоятельных лиц. Начинающий предприниматель для привлечения необходи­мых денежных средств мог рассчитывать только на деньги, одол­женные у родственников, друзей, знакомых, от продажи своего имущества, т.е. надеяться только на успех и собственные силы.

В настоящее время традиционными источниками формиро­вания инвестиционных фондов на Западе являются средства ча­стных инвесторов, инвестиционных институтов, пенсионных фондов, страховых компаний, различных правительственных агентств и международных организаций.

Основная задача венчурного финансирования заключается в том, чтобы способствовать росту инновационного предпринима­тельства путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или определенно­го пакета акций.

Отличительные черты венчурного финансирования:

— вложение средств в акционерный или складочный капитал предприятия;

— высокий риск финансовых вложений;

— отсутствие ликвидности в течение долгосрочного периода;

— возврат по инвестициям осуществляется за счет продажи акций (доли в складочном капитале).

Венчурный капитал вкладывается в предприятия, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами — физическими или юридическими лицами. Инвестиции могут вкладываться в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставлять­ся в форме инвестиционного кредита на срок от 3 до 7 лет. Наиболее часто венчурное инвестирование осуществляется в смешанной форме, т.е. часть средств вносится в акционерный капитал, а другая предоставляется в форме инвестиционного кредита. В отличие от обычного венчурный инвестор не стре­мится приобрести контрольный пакет акций предприятия и по­лучить полный над ним контроль. Приобретая пакет акций или долю, меньшую контрольного пакета, венчурный инвестор рас­считывает, что руководство предприятия использует эти средст­ва для получения более быстрого инновационного результата. То есть инвестор не берет на себя никакого риска (инновацион­ного, рыночного, управленческого, ценового и т.д.) кроме фи­нансового. За все остальные риски отвечает руководство малого или среднего инновационного предприятия.

Если за период использования венчурного капитала пред­приятие добивается успеха (это означает, что ее стоимость в те­чение 5—7 лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной), то риски обеих сторон считаются оправдан­ными, после чего венчурный инвестор продает принадлежавший ему пакет акций по цене, в несколько раз выше первоначально­го вложения. При неблагополучном развитии малого инноваци­онного предприятия венчурный капитал может быть потерян, либо вернуться без прибыли.

Таким образом, задача венчурного капитала — направлять ин­ституциональные и частные капиталы на финансирование новых предприятий, которые испытывают значительные трудности в получении финансирования от других поставщиков капитала.

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРД).

Зарубежные венчурные инвестиции в российскую экономику за 2004 г. составили, млн. долл.:

— в программное обеспечение — 17,8;

— в медицину и биотехнологии — 17,8;

— в телекоммуникации — 4;

— в электронику — 2,8;

— в Интернет — 0,8;

— в прочие виды деятельности — 1,6.

Региональный фонд венчурного капитала Северо-Запада и Запада России, управляемый компанией NORUM, — одно из подразделе­ний Европейского банка реконструкции и развития. Объекты фи­нансирования NORUM — частные или приватизированные компа­нии, работающие в России и занятые в различных областях ком­мерческой деятельности. Особый интерес этот фонд ЕБРР проявля­ет к местному производству с перспективой выхода на экспортные рынки, а также к совместным предприятиям. Благодаря комбина­ции инвестиционного капитала, обширных деловых связей и про­фессиональной команды российских и иностранных специалистов, компания начиная с 1996 г. успешно помогает российским пред­приятиям в модернизации и освоении новых, прибыльных видов деятельности как в России, так и на зарубежных рынках. Инвести­ционный капитал Регионального фонда венчурного капитала Северо-Запада и Запада России насчитывает 88 млн. долл., из которых 85 млн. предоставлены ЕБРР и 3 млн. — Консорциумом частных ин­весторов NORUM. Возможный объем инвестиций в уставный капи­тал одного предприятия — от 1 до 8 млн. долл.

В 1995 г. была образована Российская ассоциация венчурно­го инвестирования (РАВИ) для содействия созданию и развитию венчурного капитала в России и для отстаивания интересов сво­их членов, главным образом действующих в стране фондов вен­чурного капитала. Кроме того, РАВИ поддерживает своих ассо­циированных членов — консалтинговые компании, региональ­ные технологические фонды.

Задачами РАВИ являются:

— представление членов РАВИ в органах власти и управления, в средствах массовой информации, в финансовых и промышленных кругах внутри страны и за рубежом;

— облегчение процесса инвестирования венчурного капитала в России посредством предоставления адекватной информации об участниках российского венчурного рынка;

— содействие формированию в России политического и предпринимательского климата, благоприятного для инвестиционной деятельности;

— способствование взаимодействию своих членов с промышленными и финансовыми кругами;

— организация обмена мнениями между членами РАВИ;

— организация обучения специалистов для компаний венчурного бизнеса.

Еще один пример регионального фонда — Уральский венчур­ный фонд, независимая организация, деятельность которой на­правлена на поддержку и развитие венчурного бизнеса и форми­рование рынка интеллектуальной собственности в Уральском ре­гионе. В основе венчурного бизнеса лежит инвестирование средств в высокоэффективные инновационные проекты, осно­ванные на изобретениях и ноу-хау.

В венчурном бизнесе принята следующая классификация компаний, претендующих на получение инвестиций:

«Сеянец» (Seed) — по сути, это только проект или бизнес-идея, которую необходимо профинансировать для проведения дополнительных исследований или создания пилотных образцов продукции перед выходом на рынок.

Стартовавшая компания (Start up) — недавно образованная компания, не имеющая длительной рыночной истории. Финан­сирование для таких компаний необходимо для проведения на­учно-исследовательских работ и начала продаж.

Начальная стадия (Early stage) — компании, имеющие гото­вую продукцию и находящиеся на самой начальной стадии ее коммерческой реализации.

Расширение (Expansion) — компании, которым требуются дополнительные вложения для финансирования своей деятель­ности. Инвестиции могут быть использованы ими для расшире­ния объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых изысканий, увеличения уставного капитала или оборотных средств.

Вложение средств в инновационные компании привлека­тельно для инвесторов за рубежом по ряду причин, среди кото­рых прежде всего максимальный прирост, который дает венчур­ный капитал (в течение последних 10 лет он обеспечивал сред­негодовой доход в 15,7%, а самые лучшие фонды обеспечивают прирост капитала до 80%), а также значительные налоговые льготы лицам, инвестирующим в венчурные предприятия.

Таблица 8.3.

Портфель инновационных проектов Южно-Уральского венчурного инновационного фонда

Продолжение табл. 8.3

С учетом огромного потенциала венчурного рынка Россию можно обоснованно считать живой лабораторией по производ­ству исключительно высоких ставок вознаграждения рисковых вложений.

Венчурные фонды созданы в ряде регионов страны, где фи­нансируют проекты, имеющие определяющее значение для ре­гионального развития. В табл. 8.3 представлен портфель иннова­ционных проектов Южно-Уральского венчурного инновационно­го фонда «Инновации. Технологии. Развитие».

Дополнительным источником финансирования перспектив­ных инновационных предприятий являются так называемые бизнес-ангелы. Это богатые люди, на условиях анонимности и участия в управлении вкладывающие деньги, заработанные в других секторах бизнеса, в перспективные проекты.

Понятие бизнес-ангелы появилось в США. Наиболее извест­ным примером успешных действий «бизнес-ангелов» в мире явля­ются инвестиции в компанию Apple. Вложив в нее 91 тыс. долл., инвестор получил 154 млн.

По мнению специалистов, участие «бизнес-ангелов» в фи­нансировании инновационного предпринимательства уже на настоящий момент превышает размер средств венчурных фон­дов, но официальной статистики ввиду анонимности в этом на­правлении нет.

В 2006 г. в Российской Федерации было создано некоммерческое партнерство (НП) «Национальное содружество бизнес-ангелов». Оно объединяет инвесторов, осуществляющих инвестиции в ин­новационные компании ранних стадий развития, а также физиче­ских и юридических лиц, содействующих этому процессу (консал­тинг, обучение, экспертиза и т.д.). Решение об учреждении На­ционального Содружества было принято 10 октября 2006 г. в ходе проведения VII Венчурной ярмарки по инициативе и при под­держке РАВИ и ТПП России.